Hook:
2x. Một con số đơn giản. Nhưng với một Full-Time Crypto Trader như tôi, nó là thước đo của sự liều lĩnh có kiểm soát. Khi đọc tin Hàn Quốc muốn giảm đòn bẩy cho các ETF cổ phiếu đơn từ 2x xuống 1.5x, tôi không hề bất ngờ. Tôi chỉ lập tức nhìn vào order book của các quỹ ETF Hàn Quốc niêm yết tại Mỹ và các quỹ tương tự trên thị trường crypto.
Đây không phải là một câu chuyện về chính sách vĩ mô. Đây là một tín hiệu kỹ thuật từ một thị trường phái sinh lớn, và bất kỳ ai giao dịch bằng thông tin cơ bản đều phải hiểu nó. Tin tức này tới từ Ủy ban Đặc biệt trực thuộc Quốc hội Hàn Quốc. Không phải Ủy ban Dịch vụ Tài chính (FSC). Điều đó có nghĩa là nó có sự hậu thuẫn chính trị mạnh mẽ từ cấp cao nhất.
Context:
Thị trường Hàn Quốc nổi tiếng với sự biến động dữ dội, thường được gọi là 'Kimchi Premium'. Các nhà đầu tư cá nhân tại đây có khẩu vị rủi ro cực cao. Các sản phẩm ETF đòn bẩy 2x là công cụ yêu thích để đặt cược vào một cổ phiếu duy nhất như Samsung, SK Hynix, hay các cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo.
Chúng ta đang nói về một luồng tiền khổng lồ chảy vào các quỹ này. Vấn đề là: Quốc hội Hàn Quốc nhìn thấy sự bong bóng hóa của các cổ phiếu riêng lẻ thông qua các công cụ phái sinh này. Họ muốn làm chậm nó lại. Giảm đòn bẩy từ 2x xuống 1.5x nghe có vẻ không nhiều, nhưng trong thế giới của tôi, đó là một sự thay đổi mang tính cấu trúc.
Tôi nhớ lại năm 2020, khi tôi tự viết script Python để backtest các chiến lược yield farming, tôi đã học được một điều: tổn thất vô thường (impermanent loss) không phải là tuyến tính. Đòn bẩy cũng vậy. Sự khác biệt giữa 1.5x và 2x không chỉ là 25%. Đó là sự khác biệt giữa còn và mất trong một thị trường sideway. Với các nhà tạo lập thị trường (LP) và các nhà giao dịch chênh lệch giá (arbitrageurs), một thay đổi nhỏ trong cấu trúc sản phẩm có thể làm thay đổi toàn bộ động lực.
Core:
Đây là phần tôi quan tâm: Dòng chảy lệnh (order flow).
Khi một ETF đòn bẩy 1.5x được giao dịch, nó không đơn giản chỉ là nhân đôi giá cổ phiếu cơ sở. Nó liên quan đến việc tái cân bằng hàng ngày. Các quỹ này phải mua thêm cổ phiếu khi thị trường tăng, và bán khi thị trường giảm, để duy trì tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu. Điều này tạo ra một hiệu ứng 'momentum' nhân tạo, đặc biệt là trong các phiên biến động. Giảm tỷ lệ đòn bẩy đồng nghĩa với việc giảm lực đẩy này.
Theo tính toán của tôi, nếu thị trường chứng khoán Hàn Quốc giảm 5% trong một ngày, một ETF 2x sẽ giảm khoảng 10%. Một ETF 1.5x sẽ chỉ giảm khoảng 7.5%. Sự khác biệt 2.5% này có vẻ nhỏ, nhưng nó tạo ra một vùng đệm cho các nhà giao dịch. À, mà khoan.
Hãy nhìn vào mã nguồn (nếu có) của các quỹ ETF này. Cơ chế tái cân bằng của chúng là gì? Có bất kỳ lỗ hổng nào trong smart contract không? Tôi nhớ lại năm 2017, khi tôi tự tay audit mã nguồn của hợp đồng thông minh OmiseGo (OMG) và phát hiện ra lỗi trong cơ chế phân phối token. Ở đây, cũng vậy. Cơ chế tái cân bằng là trái tim của sản phẩm.
Tôi đã tự hỏi: Liệu có cách nào để khai thác sự thay đổi này không? Một điểm mù trong quy định? Ví dụ, các nhà giao dịch có thể tạo ra một ETF đòn bẩy tổng hợp (synthetic) bằng cách sử dụng các quyền chọn (options) để đạt được mức tiếp xúc 2x, bỏ qua giới hạn trực tiếp. Hàn Quốc cũng đang thảo luận về việc nâng ngưỡng tổ chức cuộc họp của các nhà đầu tư (beneficiary meeting) đối với các quỹ này, từ 5% lên cao hơn. Điều này có nghĩa là sẽ khó hơn để các nhà đầu tư phản đối những thay đổi trong quỹ.
Một khía cạnh khác: 'Contrarian' (Góc nhìn ngược chiều). Sự thay đổi này không giết chết sự đầu cơ. Nó chỉ định hình lại nó. Nó giống như tôi short Bitcoin ở mức 45.000 đô la trong mùa gấu năm 2022. Tôi không cố gắng chống lại thị trường; tôi đang tìm kiếm điểm vào tối ưu dựa trên dữ liệu on-chain. Tương tự, các nhà đầu tư Hàn Quốc sẽ không biến mất. Họ sẽ tìm kiếm các sản phẩm khác, có thể là các quỹ tương hỗ có đòn bẩy hoặc các sản phẩm cấu trúc phi tập trung (như trên Arbitrum hay Optimism) để duy trì mức lợi nhuận mục tiêu của họ. Một động thái cổ điển của 'smart money' là tìm ra con đường có ít sự cản trở nhất.
Takeaway:
Đây là một thử nghiệm thực tế về khả năng phục hồi của thị trường. Hãy theo dõi khối lượng giao dịch mở (open interest) trên các hợp đồng tương lai KOSPI 200 trong những tháng tới. Nếu nó tăng vọt, đó là tín hiệu cho thấy các nhà đầu tư đang chuyển sang sử dụng phái sinh OTC để lách luật. Nếu nó giảm, đó là một tín hiệu gấu rõ ràng cho thấy tâm lý thị trường đang suy yếu. Tôi không mua hay bán dựa trên tin tức. Tôi chỉ điều chỉnh chiến lược của mình. Và lúc này, tôi đang giữ một vị thế quan sát, chờ đợi dòng lệnh (order flow) nói lên điều gì đó rõ ràng.
Hãy đặt câu hỏi: Tại sao họ lại chọn thời điểm này? Thường thì một quy định như vậy được đưa ra khi thị trường đang ở đỉnh và các nhà hoạch định chính sách muốn ngăn chặn một vụ sụp đổ tiềm ẩn. Nhưng nếu họ sai thì sao? Nếu việc giảm đòn bẩy này vô tình tạo ra một 'cú sốc niềm tin' và đẩy thị trường vào một đợt điều chỉnh sâu hơn? Đó là lúc tôi sẽ hành động. Đó là lúc sự khác biệt giữa một 'battle trader' và một nhà đầu tư thông thường được phơi bày rõ ràng. Tôi chỉ cần nhìn vào dữ liệu.
