Thanh khoản đi, niềm tin bay.
Nhưng tuần này, có thứ gì đó đang quay trở lại.
Trong 7 ngày qua, tổng dòng vốn stablecoin trên các sàn giao dịch tập trung đã tăng 3.7%. Con số không lớn, nhưng đáng chú ý vì nó diễn ra trong bối cảnh thanh khoản toàn cầu đang siết chặt. Fed vẫn giữ lãi suất ở mức 5.5%, và cuộc họp tháng 6 không có dấu hiệu nới lỏng. Thế nhưng, USDC và USDT lại đang chảy vào hệ thống với tốc độ chậm nhưng ổn định.
Đây là tín hiệu gì?
Tôi nhìn vào dữ liệu on-chain từ DefiLlama và Glassnode. Dòng vốn USDC từ Ethereum sang các sàn giao dịch tăng 12% so với tháng trước. USDT trên Tron cũng ghi nhận mức tăng 8%. Nhưng điều thú vị hơn: volume giao dịch trên Uniswap v3 không tăng tương ứng. Thanh khoản vào, nhưng chưa được sử dụng.
Nó đang nằm chờ.
Đây là hành vi điển hình của cá voi và các quỹ tổ chức trong giai đoạn tích lũy. Họ không mua ngay, họ chuyển tiền vào sàn, để sẵn sàng. Khi giá giảm thêm một chút nữa, họ sẽ hành động. Tôi đã thấy kịch bản này vào cuối năm 2022, trước đợt tăng giá đầu 2023. Lúc đó, mọi người đều nghĩ thị trường sẽ chết. Nhưng thanh khoản đã vào trước, và niềm tin chỉ đến sau.
Thị trường không đi ngang. Nó đang xếp hàng.
Hãy nhìn vào các giao thức DeFi. Tổng TVL hiện tại là 85 tỷ USD, giảm 60% so với đỉnh năm 2021. Nhưng nếu xét riêng các giao thức lending như Aave và Compound, TVL của họ chỉ giảm 40%. Điều đó có nghĩa là: người dùng vẫn giữ tiền trong các giao thức cho vay, nhưng không vay. Họ đang chờ đợi cơ hội để long.
Tôi đã phân tích dữ liệu utilization rate trên Aave v3. Tỷ lệ sử dụng hiện tại là 55%, thấp hơn mức trung bình 70% của năm 2023. Điều này cho thấy nguồn cung thanh khoản dồi dào, nhưng cầu vay yếu. Khi nào cầu vay tăng trở lại, đó là lúc thị trường bắt đầu nóng.
Nhưng tôi không lạc quan một cách mù quáng. Có một góc nhìn phản trực giác: dòng vốn stablecoin này có thể chỉ là sự dịch chuyển từ các kênh đầu tư truyền thống sang crypto như một nơi trú ẩn tạm thời. Lãi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm đang ở mức 4.7%, vẫn hấp dẫn hơn so với lợi suất DeFi rủi ro cao. Vậy tại sao tiền lại vào?
Câu trả lời nằm ở kỳ vọng. Các quỹ đầu cơ đang đặt cược rằng Fed sẽ cắt giảm lãi suất vào cuối năm 2025. Họ mua vào crypto trước khi tin tức đó được xác nhận. Đây là một canh bạc vĩ mô, không phải niềm tin vào công nghệ blockchain.
Dựa trên kinh nghiệm phân tích dòng vốn ETF của tôi, tôi thấy một sự tương đồng thú vị. Dòng vốn vào Bitcoin ETF spot trong tháng 5 đạt 1.2 tỷ USD, nhưng dòng vốn vào Ethereum ETF lại âm. Điều này cho thấy các tổ chức đang chọn BTC như một tài sản vĩ mô, không phải một nền tảng ứng dụng.
Tôi đã từng chứng kiến điều này vào năm 2020, khi các quỹ đầu tư mua Bitcoin như một hàng rào chống lạm phát. Họ không quan tâm đến DeFi hay Layer2. Họ chỉ quan tâm đến thanh khoản toàn cầu. Và bây giờ, họ lại đang làm điều tương tự.
Nhưng có một điểm khác biệt. Lần này, thanh khoản đang chảy vào cả các giao thức DeFi, không chỉ Bitcoin. Tôi theo dõi dòng vốn vào các pool thanh khoản trên Curve. Trong 30 ngày qua, pool 3pool (DAI, USDC, USDT) đã tăng 15% thanh khoản. Đây là tín hiệu cho thấy các nhà tạo lập thị trường đang chuẩn bị cho một đợt biến động lớn.
Họ không làm điều này nếu họ nghĩ thị trường sẽ tiếp tục đi ngang. Họ chuẩn bị cho một sự kiện. Có thể là một đợt tăng giá, có thể là một đợt giảm giá. Nhưng chắc chắn là một sự kiện.
Thanh khoản đi, niềm tin bay. Và khi niềm tin quay trở lại, nó sẽ đến từ dòng chảy thanh khoản, không phải từ những câu chuyện về công nghệ.
Liquidity premium là thứ duy nhất còn lại.
Thị trường hiện tại đang cho thấy một sự tích lũy kỹ thuật. Khối lượng giao dịch thấp, biến động thấp, nhưng thanh khoản ẩn đang tăng lên. Đây là mô hình mà tôi đã thấy nhiều lần trong sự nghiệp: trước mỗi đợt breakout lớn, luôn có một giai đoạn tích lũy kéo dài từ 2-3 tháng.
Chúng ta đang ở tháng thứ hai của giai đoạn đó.
Nếu bạn hỏi tôi nên làm gì: hãy nhìn vào dòng vốn stablecoin. Đừng nhìn vào giá. Giá là kết quả, dòng vốn là nguyên nhân. Khi dòng vốn stablecoin vào sàn tăng, đó là lúc chuẩn bị. Khi utilization rate trên Aave tăng lên 70%, đó là lúc hành động.
Còn bây giờ, hãy ngồi yên và quan sát. Thanh khoản đang vào. Và nó sẽ không vào để nằm im.
