Bạn có tin vào một công ty đang ôm 840.447 Bitcoin, lỗ hơn 100 tỷ USD theo giá thị trường, nhưng vẫn tuyên bố 'sẽ mua thêm vào cuối năm'?
Tuần qua, Strategy không mua thêm một đồng Bitcoin nào. Cũng không bán ra. Nhưng đừng vội kết luận rằng họ đang 'ngồi yên'. Bởi khi bạn nhìn vào bảng cân đối kế toán, bạn sẽ thấy một câu chuyện hoàn toàn khác: USD dự trữ tăng thêm 150 triệu USD, lên 4,8 tỷ USD. Và họ đã chi 132 triệu USD để mua lại chính cổ phiếu ưu đãi của mình — STRC.
Đây là một 'cú đấm kép' tài chính: vừa bơm thêm tiền mặt, vừa hỗ trợ giá cho chứng khoán của chính mình.
Nhưng điều thú vị nhất nằm ở cấu trúc.
Context: Bối cảnh giao thức
Strategy, trước đây là MicroStrategy, là công ty đại chúng nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới. Họ không phải là một Layer 1 hay một giao thức DeFi. Họ là một 'quỹ đầu tư Bitcoin' được niêm yết trên Nasdaq, với vũ khí bí mật là cổ phiếu ưu đãi STRC — một loại chứng khoán lai giữa trái phiếu và cổ phiếu, cho phép nhà đầu tư nhận cổ tức cố định nhưng vẫn có biên động lợi nhuận từ Bitcoin.
Họ đã mua Bitcoin với giá trung bình 75.385 USD. Hiện tại, giá Bitcoin dao động quanh 63.000 USD. Họ lỗ khoảng 100 tỷ USD trên giấy tờ. Nhưng họ không bán. Thay vào đó, họ đang phát hành thêm STRC và dùng tiền đó để mua lại chính STRC đang giao dịch dưới mệnh giá.
Core: Phân tích kỹ thuật & giá trị
Hãy nhìn vào dòng tiền.
Trong tuần qua, Strategy không mua Bitcoin. Nhưng USD dự trữ của họ tăng thêm 150 triệu USD. Điều đó có nghĩa là họ đã phát hành thêm trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi? Hoặc họ đã bán một phần tài sản khác? Không. Họ đã phát hành thêm STRC và ngay lập tức dùng số tiền đó để mua lại STRC cũ với giá chiết khấu.
Đây là một chiến lược 'arbitrage vốn' tinh vi.
STRC được phát hành với mệnh giá 100 USD. Nhưng trên thị trường, nó đang giao dịch ở mức 95 USD. Khi Strategy mua lại STRC với giá 95 USD, họ đang 'xóa nợ' với giá rẻ hơn 5% so với mệnh giá. Đồng thời, họ vẫn giữ được số Bitcoin trong kho.
Kết quả: Họ không chỉ giảm nợ mà còn tăng dự trữ tiền mặt ròng lên 18 triệu USD (150 triệu USD phát hành mới - 132 triệu USD mua lại).
Nhưng điều này có bền vững không?
Hãy nhìn vào 'credit spread' — chênh lệch lợi suất giữa STRC và trái phiếu kho bạc Mỹ. Nó đã thu hẹp từ 118 bps xuống 114 bps. Điều đó có nghĩa là thị trường đang tin tưởng hơn vào khả năng trả nợ của Strategy.
Và 'duration' của cổ tức đã kéo dài từ 2,74 năm lên 2,8 năm. Điều đó có nghĩa là Strategy đang trì hoãn nghĩa vụ trả cổ tức, giúp họ có thêm thời gian để Bitcoin tăng giá.
Contrarian: Góc nhìn phản trực giác
Đa số mọi người nghĩ rằng Strategy đang 'ôm' Bitcoin và hy vọng giá lên. Nhưng thực tế, họ đang chơi một trò chơi tinh vi hơn nhiều.
Họ không phải là 'hodler' thuần túy. Họ là một quỹ phòng hộ đang kiếm lời từ sự chênh lệch giữa giá trị sổ sách và giá trị thị trường của chính mình.
Khi STRC giảm xuống dưới mệnh giá, họ mua vào để giảm nợ và tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu. Khi Bitcoin tăng, họ phát hành thêm STRC để huy động vốn mới với giá cao hơn.
Nguy cơ tiềm ẩn: Nếu Bitcoin tiếp tục giảm, credit spread sẽ mở rộng trở lại. Khi đó, việc mua lại STRC sẽ trở nên đắt đỏ hơn. Và nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 50.000 USD, gánh nặng nợ của Strategy có thể trở nên không bền vững.
Nhưng CEO nói gì?
Phong Le, CEO của Strategy, vừa tuyên bố: 'Chúng tôi có thể sẽ mua lại Bitcoin vào cuối năm nay.'
Đây là một tín hiệu tâm lý mạnh mẽ. Nhưng nó cũng là một 'con dao hai lưỡi'. Nếu họ không mua, niềm tin của thị trường sẽ sụp đổ. Nếu họ mua, họ sẽ phải phát hành thêm nợ, làm tăng rủi ro tài chính.
Takeaway: Tầm nhìn tiến bộ
Vậy, câu hỏi cuối cùng không phải là 'Giá Bitcoin sẽ đi về đâu?'. Mà là: 'Liệu mô hình 'nợ để mua Bitcoin' có bền vững trong một thị trường giảm không?'
Câu trả lời, dựa trên dữ liệu hiện tại, là: Có thể, nhưng chỉ trong ngắn hạn.
Strategy đang sử dụng USD dự trữ 4,8 tỷ USD như một tấm đệm để quản lý rủi ro. Họ không bán Bitcoin, nhưng họ đang tái cấu trúc nợ để kéo dài thời gian.
Nhưng nếu Bitcoin không tăng trở lại trên 75.000 USD trong vòng 12 tháng tới, tấm đệm đó sẽ bị bào mòn. Và khi đó, 'không bán' có thể trở thành 'phải bán'.
Lòng tin? Có giá nhưng không mù quáng.
Tự do không có quản trị chỉ là hỗn mang.
NFT không chỉ ảnh, đó là văn hóa.
Bạn có dám tin vào một CEO nói 'sẽ mua' khi công ty đang lỗ 100 tỷ USD không?
